专题：新浪财经上市公司研究院
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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：昊
6月26日，合众新能源汽车股份有限公司，也即哪吒汽车，向港交所递交招股书。作为又一家连年亏损的造车新势力，哪吒汽车曾多次被传出欲上市融资的消息。
今年4月15日，哪吒汽车官宣获得桐乡市国有资本投资运营有限公司、宜春市金合股权投资有限公司、南宁民生新能源产业投资合伙企业（有限合伙）共同提供的总额不少于50亿元的投资，并称将协调相关资源尽快IPO。时隔仅两个月，哪吒汽车便正式向港交所递交了招股书。
事实上，火速递表的背后，与哪吒汽车日益窘迫的资金状况和与日俱增的业绩压力，有着密不可分的联系。
近三年来，哪吒汽车累计亏损183亿元，尽管不停对外融资，2023年在手现金也只有28.4亿，不够半年的亏损，同时长、短期借款接近60亿，负债率从2021年的144%有所下降，但仍高达86%，且继续融资的能力明显趋弱。
更重要的是，由于资金紧张，哪吒汽车研发投入显著低于“蔚小理零”，难以支撑其高端化转型。近两年所推出的云河、山海等新平台以及相应新车型，也无法得到市场认可，低端失守、高端受阻，销量和市占率大幅走低。
今年前5个月，哪吒汽车累计交付4.36万辆，时间接近过半，只完成全年30万辆销售目标的15%，急于上市融资的哪吒承压不小。
在手现金28亿不够半年亏损 负债率86%融资额骤降8成
“缺钱”或许是哪吒目前面临的最急迫的难题。
招股书显示，2021年至2023年，哪吒汽车营收分别为50.87亿、130.50亿和135.55亿，净利润分别为-48.4亿元、-66.66亿元和-68.67亿元，三年累计亏损183亿。
在销售、管理、财务和研发等期间费用不断增加的影响下，2023年末，哪吒在手现金及现金等价物降至28.4亿元，为近三年新低，不足公司半年的亏损额。
同时，短期借款和长期借款等有息负债逐年上升，从2021年末的15.4亿元增至2023年末的59.7亿元，负债率从2021年的144%有所下降，但仍高达86%。
值得注意的是，2021年到2023年，哪吒汽车经营现金净额分别为29.91亿、54.08亿和43.54亿，融资现金净额分别为76.24亿、107.54亿和23.26亿。2023年，公司经营现金流和融资现金流出现背离走势，特别是融资现金流同比降幅接近80%，融资能力下滑极快，这或许也是哪吒急于IPO融资的重要因素。
研发支出显著偏低销量逆势下滑 低端失守、高端转型愿望落空
2022年，依靠U、V等低价车型，哪吒汽车成为了国内新能源销量冠军。
2023年，由于低端市场竞争加剧，更具性价比的竞品纷纷上市。哪吒当年销量降至12.75万辆，同比逆势下滑超过16%，25万辆的全年销售目标仅完成一半，也是新能源头部车企中唯一年度销量下滑的品牌。
面对市场份额不断被蚕食，哪吒汽车也试图从产品甚至平台层面推陈出新，在U系列和V系列的基础上，又推出了AYA、X、L、S和GT等新系列车型，并研发了面向偏低端市场的“云河平台”以及面向偏高端市场的“山海平台”。
然而，由于资金紧张等因素，哪吒汽车的研发投入显著低于其它头部新势力，无法支撑其推出有竞争力的新车型和新平台，以及在三电与智能化等方面的持续投入，从而使得一个又一个新产品高开低走，接连遭遇滑铁卢。
以目前山海平台和云河平台主力车型哪吒S和哪吒X为例。
2022年11月，基于山海平台的中大型轿跑哪吒S上市，官方指导价19.98万-33.88万元，是哪吒定价最高的车型。公司CEO张勇曾对哪吒S抱有很高的期待，表示“这款车要实现月销万辆才达到及格线”。
2023年，哪吒S累计售出2.4万台，月均只有2000台，与张勇月销万台的及格线相去甚远。今年初，哪吒S全系降价5000元，尽管起售价从上市之初的19.98万元降至15.48万元，但仍无法扭转颓势，今年5月销量跌破千台至801台，创下上市以来新低。
而作为云河平台的首款车型，哪吒X也被公司寄予厚望。
哪吒汽车副总裁江峰曾表示，汽车行业用X命名的产品，大多表现不俗，如宝马X系，特斯拉model X等，都是细分市场标杆性的存在，哪吒X也将树立“大气舒适新标杆”。
去年11月，哪吒X正式上市，官方指导价12.68万-14.68万元。而上市之初，哪吒X就推出了“10.88万元起的限时购车权益价”。
即便“上市即降价”，哪吒X销量依然不断走弱。今年2月，哪吒X全系再次大降22000元之后，月销量仍连续下滑，5月最新的销量已不足500台，同样创下上市以来的新低。
值得一提的是，今年1-5月，哪吒汽车出口16458台，位列新势力车企第一，但与比亚迪、长城汽车等同期十几万台的出口量相比，还相距甚远。随着各家车企从国内卷向国外，哪吒汽车出海之路也注定不会一帆风顺。
前5个月只完成全年30万辆销售目标的15%，临近上市前的临门一脚，哪吒并不轻松。
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